На прошлой неделе Россия разместила 10-летние еврооблигации на сумму 1,75 млрд долларов с доходностью 4,75%. После отказа западных банков стать организаторами размещения в этой роли выступил российский инвестиционный банк «ВТБ Капитал». Спрос на российские евробонды достигал 7 млрд долларов, при этом Минфин собирался привлечь 3 млрд долларов, но в итоге выпуск составил 1,75 млрд. На этом фоне в СМИ появилась версия о дутом спросе – заявки делали российские инвесторы через зарубежные структуры, а их сбор продлевали на несколько дней, чтобы привлечь иностранных инвесторов. Однако Минфин заявляет, что 70% покупателей евробондов – иностранные инвесторы. Для чего России на самом деле нужно было занимать за рубежом, на что реально могут пойти деньги – на покрытие дефицита бюджета, выплату предыдущих займов, пополнение международных резервов ЦБ и стоит ли по такой ставке занимать деньги на внешних рынках для решения финансовых проблем?

В 

Марина Теущакова, аналитик QB Finance: С учетом западных санкций размещение евробондов под 4,75% годовых выглядит вполне успешно. Для сравнения ставка купона по десятилетним выпускам 2012 и 2013 года составляет соответственно 4,5% и 4,875%. Таким образом, текущая стоимость заимствований находится на уровне предыдущих эмиссий. Однако ощутимо более низкий, чем изначально предполагался, объем размещений ставит успешность выпуска под вопрос, так как не совсем понятно, с какой целью было решено уменьшить объем заимствований в условиях дефицита бюджета и рисков скорого исчерпания резервного фонда. Это же делает сомнительным тот факт, что спрос составил 7 млрд долларов, из которых 70% пришлось на иностранных инвесторов, особенно учитывая, что европейские клиринговые системы Euroclear и Clearstream отказались обслуживать размещение, и иностранные инвесторы могут держать бумаги только через Национальный расчетный депозитарий. На этом фоне, с большой вероятностью, реальный спрос обеспечили российские банки, у которых в последнее время наблюдался избыток валютной ликвидности. При этом привлеченные средства, скорее всего, пойдут на покрытие дефицита бюджета, так как стоимость нефти остается достаточно низкой.

Что касается российских компаний, то в условиях дефицита предложения новые выпуски евробондов надежных российских эмитентов будут вполне успешными. Это доказало недавнее размещение еврооблигаций Газпрома в швейцарских франках – объем спроса превысил предложение в 4 раза, а ставка купона составила 3,375% годовых.

В 

Дмитрий Журавлев, директор Института региональных проблем: В условиях санкций размещение займов даже на 1,75 млрд долларов это большой успех, даже под такие высокие проценты. Вопрос не в том, успех ли это и велики ли проценты? Вопрос в том, зачем нам такой успех под такие проценты? Если мы можем извлечь из этих денег доход, существенно больше чем проценты и затраты на размещение, то это разумный успех, а если нет то это пиррова победа. Нам кажется, что сумма столь незначительна в масштабах российской экономики, что никакого серьезного проекта на них или с их помощью осуществить невозможно.

Не беремся судить, дутым был спрос или нет. Конечно, возможно, что и дутый, но это не так важно – каждый продает свой товар как умеет. Даже 1,75 млрд долларов это очень много в условиях той централизации банковской системы, которая есть в Европе и антироссийской позиции европейской элиты.

Если власти собирали В«своюВ» валюту таким способом, то и это не страшно. Лучше обменивать валюту на обязательства с определенной доходностью, чем просто изымать. Концентрация валюты в руках государства может быть даже полезной в современных условиях. При недостатке ресурса его всегда лучше концентрировать. Вопрос лишь в одном, собирается ли государство эффективно использовать эти ресурсы, а на этот вопрос ответа нет.

Мы занимали за рубежом потому, что наш Минфин живет по принципу, что любые привлеченные деньги это благо, а во что это выльется, разберемся потом. Между тем сам объем привлеченных средств не позволяет использовать их на решение каких-нибудь серьезных задач. Деньги будут потрачены на затыкание дыр.

Главная беда нашей экономики и состоит в том, что у нас не экономическая политика, а финансовая. Вся экономика сводится к балансу прихода и расхода денег. Удалось увеличить приход – это победа. А куда пойдут эти деньги вопрос вторичный и неважный.

Между тем важнейший вопрос нашей экономики – это не привлечение средств, а эффективное использование имеющихся. Нужно чтобы деньги реально использовались на то, на что они выделяются, тогда и денег потребуется значительно меньше. Но в рамках бухгалтерской логики этот вопрос не имеет решения.

В 

Артем Усманов, аналитик, управление по анализу долговых рынков, ФГ БКС: Премия нового выпуска еврооблигаций России к обращающимся суверенным бондам составила около 50 б.п. Такой уровень премии является, на наш взгляд, приемлемым в условиях давления на западные банки, которое оказывали, по сообщениям СМИ, американские и европейские регуляторы. Поэтому с точки зрения ценообразования говорить о том, что размещение прошло успешно, т.е. повышенный спрос инвесторов привел к снижению к первоначальных ориентиров доходности, все-таки сложно.

Ключевое отличие нового выпуска еврооблигаций – это структура размещения. Клиринг нового выпуска будет осуществляться Национальным расчетным депозитарием, в отличие от стандартных для таких инструментов международных систем Euroclear/Clearstream.

Мы не обладаем информацией, которая может опровергнуть официальные данные о структуре спроса на еврооблигации, согласно которым 70% выпуска было приобретено иностранными инвесторами.

О чем можно говорить с большей уверенностью, это ликвидность вторичного рынка и то, что на вторичном рынке будут преобладать российские финансовые институты. Отсутствие обращения через международные клиринговые системы существенно ограничивает интерес иностранных инвесторов. Так, на текущий момент практически ни один иностранный дилер не котирует новый выпуск и не собирается это делать до момента включения выпуска в Euroclear/Clearstream. Также новый выпуск, скорее всего, не будет включен в глобальные индексы, отслеживающие публичный долг стран EM.

С точки зрения рыночной конъюнктуры момент для размещения, на наш взгляд, был выбран правильно. Текущие доходности российских суверенных евробондов соответствуют уровням 2013 г., т.е. еще до роста геополитических рисков и введения санкций против России, что обеспечивает привлекательную стоимость заимствований для государства.

Привлеченные средства будут направлены на обслуживание валютного долга. В условиях дефицита бюджета и неопределенности относительно источников его финансирования, в частности, перспектив приватизации госкомпаний, привлечение заемных средств позволит снизить нагрузку на Резервный фонд.

Что касается новых еврооблигаций российских компаний, то итоги размещения суверенного евробонда вряд ли окажутся значимым фактором. Корпоративные эмитенты до текущего момента уже выходили на рынок с новыми предложениями, в частности Газпром, ГМК Норникель, ЕВраз, Vimpelcom.

В 

Артем Деев, руководитель аналитического департамента ФК AForex: Успешным размещение точно не назовешь, а вот приемлемым с учетом продолжающегося санкционного противостояния с Западом, вполне возможно. Выпуск 10-летних евробондов с доходностью 4,75% при посредничестве российского инвестиционного банка В«ВТБ КапиталВ» это нормальная сделка, которая привлекла в бюджет почти 2 млрд долларов. Учитывая, что Россия уже давно не была замечена на международном рынке заимствования капитала, подобный прецедент очень важен для разрешения трудностей с финансовой самодостаточностью. Даже если допустить, что первичный спрос на бумаги оказался искусственным, ничего плохого в этом нет. Это простая хитрость, направленная на привлечение внимания основной инвесторской аудитории. Поскольку России приходится адаптироваться к совершенной новой реальности, связанной с отсутствием доступа к западному капиталу, искусственное поддержание ликвидности – это даже правильное решение. Полагаю, что основными покупателями стали инвесторы из Азиатско-Тихоокеанского региона, поскольку только там не страдают болезнью протекционизма капитала в пользу западных стран. Их интересует только доходность, поэтому облигации по ставке 4,75% это прекрасная для развивающихся рынков сделка.

В 

Богдан Зварич, аналитик ИХ В«ФИНАМВ»: Размещение прошло достаточно успешно. Был отмечен высокий спрос как со стороны резидентов, так и со стороны иностранных инвесторов. При этом было размещено практически две трети объема, запланированного на этот год. Негативным моментом, на мой взгляд, является итоговая доходность, которая оказалась в середине предложенного коридора и составила 4,75%, что хуже наших ожиданий. В остальном же, учитывая серьезное превышение спроса над предложением в несколько раз, можно считать данное размещение удачным.

На мой взгляд, данное размещение является лишь В«пробным шаромВ». Власти хотят понять, насколько в режиме санкций российские облигации будут интересны иностранным инвесторам и пересилит ли экономическая целесообразность, связанная с хорошей доходностью, политическую подоплеку – режим санкций. При этом стоит отметить, что Россия действительно готова вернуться на международный рынок заимствований.

В 

Анна Кокорева, аналитик Альпари: Спрос превысил предложение, а это наилучший показатель успешности размещения. Ставка выше средней по рынку. Она обусловлена экономическим кризисом внутри страны и геополитической напряженностью.

В«Впервые за много летВ» это преувеличено, последнее размещение было всего три года назад. Если подвести краткий итог минувшего события, то для российской экономики это маленькая победа. Это значит, что для размещения гособлигаций на внешнем рынке не обязательно привлекать иностранные банки и вести обслуживание через европейский клиринговый центр, можно обойтись своими силами и это не пугает инвестора. Высокий спрос подтверждает, что инвестор верит в российскую экономику и готов ее поддержать долларом.

Такая ситуация (создание искусственного спроса на евробонды РФ со стороны зарубежных структур российских компаний – прим. КС) могла быть смоделирована для того, чтобы подогреть интерес инвесторов, но по сути Минфину все равно, кто будет покупателем облигаций – наши компании или реальные иностранные инвесторы. Поэтому вряд ли Минфин стал бы заниматься такими вещами. Возможно, ведомство хотело понять, какое максимальное количество средств оно может привлечь в текущих условиях, измерить спрос, как говорится.

Иностранный инвестор вполне мог купить российские евробонды, хотя бы потому, что это выгодное вложение. Высокая доходность в сочетании с минимальными рисками. У нашей страны достойная репутация на долговом рынке, вполне приемлемый рейтинг и низкая долговая нагрузка. Конечно, ряд инвесторов воздержались от покупок в страхе получить наказание от западных властей, но на рынке полно инвесторов, для которых деньги не пахнут.

Россия занимала за рубежом для обслуживания текущего долга, сокращения дефицита бюджета и пополнения золотовалютных резервов. Для выполнения первой и последней задачи нужна валюта, покупать ее на внутреннем рынке очень опасно, это приведет к падению рубля и росту инфляции. Внешний займ в валюте такого эффекта не дает. Наоборот, продажа привлеченной валюты для пополнения резервов укрепит рубль.

Ставка вполне приемлемая, Россия в состоянии выплачивать этот процент. Ранее выпущенные евробонды РФ торгуются на рынке с более высокой доходностью. Покрытие долгов за счет золотовалютных резервов это плохая практика. Когда в стране экономический кризис, эти средства лучше направлять на поддержку экономики.

Россия всегда занимала под высокий процент, 4,75% это мало в сравнении с прошлыми выпусками (7-10%), но много лишь по сравнению с развитыми странами.

Российские компании имеют возможность заимствовать на внешних рынках, за исключением попавших под санкции. Однако вряд ли кто-то из них сейчас рискнет это делать, пока ситуация в экономике и геополитике не станет более благоприятной. Гособлигации и корпоративные облигации это немного разные вещи, к ним у инвестора другой подход.

Подробнее читайте на kapital-rus.ru ...