История с «приватизацией» компании «Башнефть» закончилась тем, что ее контрольный пакет у государства должна выкупить фактически государственная «Роснефть» (69,5% у государственного «Роснефтегаза»). Цена сделки – 330 млрд руб., она должна быть закрыта до 15 октября. Таким образом, «приватизация» на деле оказалась поглощением. Но в «Роснефти» обещают «синергетический эффект» от покупки и уже обещают выкупить собственные 19,5% акций по увеличившейся стоимости. Тем временем в Центробанке опасаются сильных колебаний рубля. Почему правительство, изначально выступавшее против подобной сделки и даже отложившее продажу пакета «Башнефти», проиграло бой «Роснефти» Игоря Сечина и теперь пойдет на сделку? Следует ли после этого поставить крест на разрекламированной «большой приватизации» и на идеи приватизации в принципе? Какой смысл «Роснефти» повышать свою капитализацию, если она собирается заняться «самоедством»? И как расходы на покупку «Башнефти» и самой себя скажутся на финансовом состоянии «Роснефти», у которой есть колоссальный долг, а поставки нефти на некоторые рынки, например в Китай, уже оплачены на годы вперед?

В 

Сергей Звенигородский, начальник отдела розничных продаж УК В«СОЛИД МенеджментВ»: На самом деле текущий сценарий В«приватизацииВ» В«БашнефтиВ» и возможного последующего выкупа В«РоснефтьюВ» собственных бумаг у государства станет либо самым бессмысленным фарсом в истории экономики современной России, либо самой сложной многоходовкой, какую только видел мир. По сути, с момента объявления планов государства отказаться от реализации госдоли В«БашнефтиВ» с использованием рыночных инструментов, перечень претендентов, которые реально могли бы приобрести 50,08% акций, сократился до всего нескольких крупнейших российских компаний. (Напомню, что стратегический инвестор, претендующий на приобретение государственной доли, мог иметь только российскую В«пропискуВ», а средства на покупку не могли быть привлечены с использованием кредитования в госбанках.) Но сейчас очевидно, что ни ЛУКОЙЛ, ни В«ТатнефтьВ» не готовы предложить за В«БашнефтьВ» столько, сколько хочет государство. Шутка ли, независимые оценки актива расходятся с заявленными государством 330 млрд руб. почти на 90 млрд. В то же время у В«РоснефтиВ» такие деньги есть, а заинтересованность и без того крупнейшего игрока российского нефтяного рынка в дальнейшей экспансии, судя по всему, не были исчерпаны покупкой ТНК-ВР. Понятно, что выбор у государства сейчас невелик, бюджетные дыры растут, дефицит увеличивается, а продать В«БашнефтьВ» на своих условиях все сложнее.

По большому счету, про планы о проведении приватизации на десятилетия можно смело забыть. Приватизация госпакета ВТБ отложена, в долгий ящик также убраны Аэрофлот, Сбербанк, Совкомфлот, ну и, наконец, наделавшие много шума сообщения о том, что и госпакет В«РоснефтиВ» отойдет самой В«РоснефтиВ» окончательно убили мечту о том, что бюджет удастся пополнить по законам рынка.

Для российского рынка, да и для экономики это безусловный негатив. Во-первых, приватизация предполагала, что в экономику потянутся инвестиции извне, а на деле выходит, что весь процесс приватизации сводится к перекладыванию государственных денег из одного кармана в другой, причем, никаких новых денег в экономике при этом появиться в принципе не может. Во-вторых, для покупки самой себя у государства после приобретения В«БашнефтиВ» у В«РоснефтиВ» может не хватить свободных средств, а это значит, что полностью или частично 700 млрд руб. будут заимствованы у госбанков. То есть государственные банки дадут государственной компании деньги на выкуп государственного пакета акций у государства – ситуация, которая как нельзя лучше характеризует действие механизмов рыночной экономики в стране, где 70% ВВП формирует госсектор. В-третьих, разрастающаяся В«РоснефтьВ» все меньше отвечает принципам антимонопольного регулирования. Думаю, что на сей раз ФАС все же придется одобрить сделку, несмотря ни на что, однако в перспективе чрезмерное разрастание В«РоснефтиВ» совершенно точно будет создавать угрозу рисков злоупотребления своим положением на рынке, которое и до покупки В«БашнефтиВ» можно назвать доминирующим.

В 

Роман Ткачук, старший аналитик В«АльпариВ»: На наш взгляд, пополнение доходной части бюджета – одна из основных причин. В«РоснефтьВ» предложила за этот актив наибольшую цену. Остальные претенденты – ЛУКОЙЛ, В«ТАИФВ» – заранее оговаривались, что этот актив им интересен, но не за любую цену. Ранее ряд чиновников правительства выступал против такого варианта приватизации, так как формально В«РоснефтьВ» является госкомпанией.

Но Сечину удалось заручиться поддержкой ключевых чиновников – сказались его сильные позиции в правительстве. Игорь Сечин – сторонник В«огосударствленияВ» экономики. На текущий момент порядка 80% российской экономики – это государственный сектор. Вопрос хорошо это или плохо лежит в плоскости, какие компании эффективнее – государственные или частные. При продаже В«БашнефтиВ» В«РоснефтиВ», безусловно, сама идея приватизации как продажа госсобственности в частные руки ставится под сомнение.

На наш взгляд, вероятность того, что В«РоснефтьВ» выкупит свои акции – низкая. Сейчас для компании – структуризация сделки по В«БашнефтиВ» и дальнейшая интеграция этого актива в свою структуру. Безусловно, от сделки будет синергетический эффект за счет оптимизации нефтяных потоков и комплексного развития месторождений. Перерабатывающие заводы В«БашнефтиВ» хорошо дополнят добывающие мощности В«РоснефтиВ».

Сделка по продаже 19,5% Роснефти более сложная. Все-таки речь идет об одной из крупнейших мировых нефтяных компаний, при этом находящуюся в условиях санкций западных стран. Поэтому продавцу и потенциальным покупателям (в их числе китайские и индийские инвесторы) договориться по цене актива непросто, консультации продолжаются. На этом фоне возникают различные экзотические варианты.

На текущий момент у В«РоснефтиВ» достаточно средств для закрытия сделки – на конец второго квартала у нее было 17 млрд долларов и дополнительных заимствований не потребуется. Кроме того, недавно В«РоснефтьВ» закрыла сделки с индийскими инвесторами по продаже долей в АО В«ВанкорнефтьВ» и В«Таас-Юрях НефтегазодобычеВ» за 2 млрд и 1,12 млрд долларов соответственно. Напомню, что в стадии переговорах находится продажа пакетов в В«РусскомВ» месторождении на Ямале и В«ЧайвоВ» на шельфе Сахалина индонезийским и китайским инвесторам.

Возможно, средства для покупки В«БашнефтиВ» накапливались заранее, так что компания к ней готова и финансовых сбоев не ожидается. Другой вопрос – возможно, стоило направить средства на сокращение долговой нагрузки, а не на укрупнение компании?

В 

Дмитрий Лукашов, аналитик IFC Markets: Я полагаю, что условия продажи государственного пакета акций В«БашнефтиВ» можно назвать вполне приемлемыми. Тот факт, что покупателем станет В«РоснефтьВ», является позитивным для российской экономики. Дело в том, что, даже при низких мировых ценах на нефть, В«БашнефтьВ» зарабатывает порядка 200 млн долларов чистой прибыли каждый квартал. Иностранные инвесторы выводили бы половину этой суммы за рубеж, а теперь эти деньги останутся в нашей стране. На мой взгляд, правительство может быть довольным условиями сделки. На сегодняшний день, рыночная капитализация В«БашнефтиВ» составляет 630 млрд руб. За 50,0755% государство получит 330 млрд руб., что, как мы видим, соответствует рыночным ценам. Приватизация состоялась, доходы получены, все нормально. Отчасти, с этим согласны и инвесторы. Индекс Московской биржи растет третью торговую сессию подряд. Курс рубля к доллару США демонстрирует стабильность.

В«БашнефтьВ» добывает не так уж и много нефти, но зато владеет большим объемом нефтеперерабатывающих мощностей. Это является ключевым фактором привлекательности компании и, на мой взгляд, обеспечит хороший позитивный, синергетический эффект при слиянии с В«РоснефтьюВ». В идеале России следовало бы сократить экспорт нефти до минимума и поставлять за рубеж только нефтепродукты. Именно так, например, устроена нефтяная промышленность США, которая обеспечивает бензином и другим топливом всю Латинскую Америку, неплохо зарабатывая на этом.

На мой взгляд, долги В«РоснефтиВ» вовсе не являются В«колоссальнымиВ». Сейчас они скорее выглядят вполне приемлемыми. Дело в том, что в последние пару лет произошло мощное падение доходности корпоративных долговых инструментов благодаря сокращению ставок в США, ЕС, Японии и других странах. Соотношение чистый долг к EBITDA у Роснефти по итогам 1-го полугодия 2016 года составляет 4,8. Это даже чуть ниже среднемирового показателя для нефтяной отрасли, который равен 5.

В 

Алексей Антонов, аналитик В«Алор БрокерВ»: На мой взгляд, связь попытки пополнить бюджетные закрома и поглощение В«БашнефтиВ» В«РоснефтьюВ» очевидна. Иллюзий, исходя из прошлых примеров, на этот счет никто не питал. Единственное сохранялась интрига – сможет ли ЛУКОЙЛ выбить приемлемые для себя условия по покупке пакета В«БашнефтиВ», оказалось, что нет. Подобная приватизация показывает все большую роль государства, в, казалось бы, рыночных механизмах фондового рынка. Фондовый рынок получил еще одного тяжеловеса, который уже по рыночной капитализации давно обогнал В«ГазпромВ» и перспективы роста остаются довольно высокими.

Эффект от приватизации для бюджета, на мой взгляд, будет нейтральным, ведь госкомпания покупает у государства. Что касается влияния данной сделки на долговую нагрузку компании, то 5 млрд долларов – не те средства, которые коренным образом изменят дела отрасли, но эффект от этого будет носить долгосрочный характер. Слухи о том, что В«РоснефтьВ» будет продавать валюту, были развеяны пресс-секретарем компании Михаилом Леонтьевым. В резком изменении рыночных условий, а именно в свете падения цен на нефть, государство, конечно, не позволит столь крупному игроку уйти на дно, и, безусловно, поможет – ну а каким образом, будут ли это льготные кредиты, или что-то другое, – время покажет.

В 

Александр Шустов, генеральный директор МФО В«Мани ФанниВ»: Действия правительства в данном случае сложно объяснить с рациональной точки зрения. Откладывание приватизации и проведение такой важной сделки таким образом плохо скажутся на бюджете. Ведь дело не только в одной В«БашнефтиВ», дело в ходе процесса приватизации в целом, в том, каков будет спрос на те 19,5% В«РоснефтиВ» со стороны международных инвесторов. Выпадание доходов от приватизации нужно будет компенсировать другими источниками, а ресурс повышения налоговой нагрузки и девальвации рубля уже во многом исчерпан. Поэтому для российского рынка является негативом откладывание этой сделки, но, когда она произойдет, инвесторы скорее отреагируют позитивно. Синергетический эффект от объединения В«РоснефтиВ» и В«БашнефтиВ» для отрасли составит примерно 2-3 млрд долларов. Полагаю, что валютный рынок эта сделка действительно всколыхнет, спрос на валюту вырастет, для рубля это будет негативно. В«РоснефтьВ» можно назвать одной из самых опытных в России нефтяных компаний по части сделок слияний и поглощений. Начиная с 2013 года, В«РоснефтьВ» сделала 12 различных приобретений, там была и добыча, и переработка, много всего.

В 

Алексей Калачев, эксперт-аналитик АО В«ФИНАМВ»: Принятая в итоге схема продажи акций В«БашнефтиВ» демонстрирует как минимум две вещи. Первую, что руководство В«РоснефтиВ» обладает почти безграничным административным ресурсом, о чем, впрочем, и так известно. И вторую, что видимо, да, государству настолько нужны деньги здесь и сейчас, что ради решения тактической задачи наполнения бюджета оно готово жертвовать стратегической задачей сохранения конкуренции в нефтяной отрасли.

В«РоснефтьВ» предложила лучшую цену, причем в короткие сроки, такое предложение оказалось невозможно перебить. Единственный реальный претендент – ЛУКОЙЛ вЂ“ не готов платить столько, хоть на аукционе, хоть без аукциона. ЛУКОЙЛ все-таки частная компания и должен уметь считать.

Для рынка это уже не будет большим негативом, все уже поняли, что особого притока внешних инвестиций не будет – для зарубежных инвесторов риски в нынешней внешнеполитической ситуации слишком высоки, а внутренних с такими объемами свободных средств мало. Идея приватизации вырождается в перераспределение активов между окологосударственными карманами и В«вытягиваниеВ» из них В«заначекВ» для наполнения бюджета.

С покупкой В«БашнефтиВ» в распоряжение В«РоснефтиВ» как минимум поступают доли компании в месторождениях, что увеличивает оценку ее запасов. Впрочем, если В«РоснефтьВ» будет выкупать сама себя, к рыночным оценкам это будет иметь только косвенное отношение, а цена выкупа в условиях имитации приватизации будет объявлена по результатам ее согласования сторонами сделки.

Думаю, будет найдена очередная непростая схема финансирования сделки, чтобы избежать излишних колебаний на валютном рынке – с отсрочкой, в рассрочку, на условиях взаимозачетов. В конце концов В«РоснефтьВ» займет у В«РосненфтегазаВ» необходимые средства, чтобы выкупить у него же свои 19,5% акций. Что-нибудь в таком стиле придумают.

В 

Дмитрий Журавлев, директор Института региональных проблем: Думаю, что проблемы бюджета при продаже В«БашнефтиВ» являются определяющими. Необходимость легально перевести часть денег В«РоснефтиВ» в бюджет, похоже, единственная цель этой сделки.

Поглощение В«БашнефтиВ» вряд ли даст синергетический эффект, так как капитализация определяются мировыми биржами, на позиции которых влияют не экономические, а политические факторы. Но сделка все-таки имеет смысл: для пополнения бюджета нужно продавать акции на внешнем рынке, а продать акции В«РоснефтиВ» все-таки легче, чем В«БашнефтиВ».

Наверное, изъятие денег из В«РоснефтиВ» посредством покупки В«БашнефтиВ» ухудшит ее положение. Но, во-первых, монополия не погибает, а во-вторых, сегодня пополнение бюджета кажется правительству более важной задачей, чем развитие нефтяной отрасли.

Подробнее читайте на kapital-rus.ru ...